Рыночный пузырь искусственного интеллекта (ИИ) в Китае уже начал лопаться, сообщило агентство Reuters в конце октября. За 4 месяца акции крупнейших технологических компаний КНР подешевели на 40%.
Индекс материкового Китая STAR50, включающий ведущие компании в сфере ИИ и полупроводников, упал на 40% менее чем за четыре месяца, а рыночная капитализация сократилась на $480 млрд.
Завышенные оценки компаний снижаются на фоне опасений по поводу спроса на ИИ и ограничений на китайский экспорт, пишет Reuters. На пике мультипликатор P/E (price-to-earnings – цена к прибыли) индекса STAR50 приближался к 250, теперь же он торгуется с P/E около 100. Это все еще высокая оценка: для сравнения, аналогичный мультипликатор американского технологического индекса Nasdaq 100 составляет 30, указывает Reuters. Из-за этого инвесторы опасаются, что распродажа на китайском рынке может усилиться, прежде чем ситуация начнет улучшаться.
Мультипликатор P/E (Price-to-Earnings или цена к прибыли) – это финансовый показатель, который отражает отношение рыночной стоимости акции к годовой прибыли на одну акцию (или общей капитализации компании к её чистой прибыли за год).
Показатель отвечает на вопрос, за сколько лет окупится покупка бизнеса при текущем уровне его прибыли (или сколько рублей инвестор платит за 1 рубль годовой прибыли компании).
Рост китайского ИИ-рынка продолжался два года за счёт обещаний экономических стимулов со стороны Пекина, но нынешнее падение это ралли затормозило.
CSI 300, широкий индекс фондового рынка Китая, перешёл медвежью фазу, опустившись более чем на 20% относительно пика, зафиксированного в июне. Китайский рынок со временем превратился в «спекулятивный, безумно бычий», а теперь «мы наблюдаем, как пузырь лопается», отмечает управляющий фондом из Пекина Дун Баочжэнь.
По данным Goldman Sachs, на компании, связанные с ИИ, приходится 42% капитализации фондового рынка Китая, а также 57% объема торгов как среди акций с листингом на биржах материковой части страны, так и котирующихся на Гонконгской фондовой бирже. С учетом того, что на этом рынке преобладают частные инвесторы, мало кому удалось избежать убытков. Один из них, Чэнь Вэньшэн, рассказал, что решил вложиться в технологические акции, считая, что они пользуются поддержкой властей, но теперь понес убытки.
К примеру, акции производителя роботов Unitree потеряли примерно половину стоимости с тех пор, как начали торговаться на бирже в августе. Акции производителя чипов памяти CXMT упали за последний месяц более чем на 25%, бумаги чипмейкеров MetaX Integrated Circuits и Moore Threads Technology также потеряли половину стоимости с июля.
Обвал в Китае стал тревожным сигналом для мировых рынков и ударил по усилиям Пекина по привлечению сбережений населения на рынок акций для финансирования ИИ-бума, пишет Reuters. Управляющий партнёр Lotus Asset Management в Гонконге Хун Хао считает, что в таких условиях многие компании отложат свои планы по выходу на биржу. Партнёр Shanghai Zhuozhu Investment Management добавляет, что китайские производители чипов и ИИ-разработчики в самом ближайшем будущем столкнутся с ценовой войной, то есть ожесточенной конкуренцией со снижением цен.
«Никаких исключений, все пузыри неизбежно лопаются», – добавил он.
Почему это началось именно с Китая?
Западные аналитики выделяют три специфических фактора, из-за которых китайский ИИ-пузырь лопнул раньше американского.
Запредельная перегретость (Overvaluatin).
Оценки стартапов в сфере LLM (крупных языковых моделей) и полупроводников в КНР доходили до астрономических значений.
Мультипликатор P/E (отношение цены акции к чистой прибыли) индекса STAR50 приближался к безумной отметке 250 (сейчас он скорректировался до 100). Инвесторы закладывали нереалистичные темпы роста.
Слабый внутренний спрос и жесткая конкуренция.
Корпоративный сектор КНР внедряет ИИ медленнее, чем ожидалось, а венчурное финансирование просело. Из-за этого локальные ИИ-стартапы скатились в жесткие ценовые войны, уничтожающие маржинальность.
Выяснилось, что реальный уровень внедрения корпоративного ИИ в Китае остался ниже 12%. Бизнес не готов платить за чат-боты, что лишило разработчиков LLM ожидавшихся денежных потоков на фоне падения венчурных вливаний на 67%.
Внешнее давление США.
Санкции и экспортные ограничения США на поставку передовых чипов и оборудования для дата-центров заблокировали для китайских ИИ-компаний возможность глобальной экспансии и существенно повысили их инфраструктурные издержки.
«Конечно, условия в Китае отличаются от условий в других частях мира. Китай постоянно сталкивается с попытками США вытеснить его из глобальной конкуренции, вводя пошлины, а США рассматривают возможность полного запрета на поставки оборудования китайскими компаниями для центров обработки данных, такими как Zhongji Innolight, чьи оптические трансиверы имеют решающее значение для обеспечения сверхбыстрой передачи огромных объемов данных, необходимых для ИИ. Стоит отметить, что роль экономической враждебности со стороны США и других западных стран в спаде на китайском рынке, возможно, недооценивается, поскольку этот спад является следствием как блокирования продажи Китаем своей продукции для ИИ за рубежом, так и рыночной самоуверенности», – отмечает портал Futurism.
Объём венчурного финансирования китайских ИИ-стартапов рухнул на 67% в годовом исчислении. Деньги на рынке практически иссякли. Стартапы, которые ещё недавно считались «единорогами» (то есть чья рыночная оценка достигла или превысила $1 млрд), в ходе последних раундов финансирования были вынуждены согласиться на снижение своей оценки на 40–60%, чтобы получить хоть какие-то оборотные средства.
В сентябре 2026 года один из главных лидеров китайского ИИ, холдинг Baidu, уволил 23% сотрудников своего ИИ-подразделения. Из-за падения индекса STAR50 инвестиционные банкиры и основатели компаний массово отзывают и приостанавливают планы по выходу на биржу. Инвесторы больше не готовы скупать технологические новинки, а без IPO компании не могут вернуть деньги ранним венчурным фондам.
Небольшие компании, которые активно кредитовались под будущие высокие доходы от ИИ, оказались на грани дефолта. Аналитики ожидают, что в ближайшие месяцы начнется волна банкротств, а их единственные ценные активы, дата-центры и готовые модели будут распродаваться за бесценок более крупным игрокам вроде Tencent или Huawei. Акции ведущего китайского производителя чипов динамической памяти CXMT (ChangXin Memory Technologies) рухнули более чем на 25% всего за один месяц.
Угрожает ли западной ИИ-индустрии «эффект заражения»?
Ведущие мировые экономисты склоняются к тому, что лопнувший пузырь ИИ в Китае – не локальная коррекция, а первый этап масштабного глобального кризиса перепроизводства в сфере ИИ.
Рынок входит в фазу, которая «неизбежно приведёт к жесткой консолидации индустрии, банкротству тысяч стартапов и резкому росту цен на услуги выживших гигантов».
Как только инвесторы потребуют реальной прибыли, а конкуренты обанкротятся, выжившие монополисты сильно поднимут цены на корпоративные API и потребительские тарифы. Стоимость обслуживания сложных LLM слишком высока (электричество, вода для охлаждения, чипы) и платить за это в конечном итоге придется потребителю.
Видимо, именно на этот расклад рассчитывают в американской компании Anthropic, создателе чат-бота Claude.
Компания пошла наперекор кризисному тренду и подала документы на масштабное IPO под тикером ANT, рассчитывая привлечь оценку до $100 млрд, что станет главным тестом на прочность для американского ИИ-рынка.
Лидер рынка, компания OpenAI во главе с Сэмом Альтманом, официально отложила IPO на 2027 год. Изначально компания планировала размещение в 2026 году, стремясь к оценке ближе к $1 триллиону, однако на фоне рыночной волатильности и споров вокруг безопасности ИИ сроки были сдвинуты.
Оператор дата-центров Switch и поставщик ИИ-инфраструктуры Nscale также перенесли свои выходы на биржу на более поздний период из-за падения аппетита инвесторов к высоким мультипликаторам.
В отличие от «пузыря доткомов» 2000 года, у ИИ-компаний (даже в Китае) продолжает расти операционная выручка, просто оценки стоимости акций (P/E) взлетели до абсурдных завышенных цифр. А сейчас рынок сбрасывает спекулятивный балласт.
Главным индикатором устойчивости американского ИИ-рынка станет предстоящее в ноябре 2026 года IPO компании Anthropic (разработчика Claude). Инвесторы закладывают более консервативную оценку ($1,5 трлн вместо планировавшихся $2 трлн), что доказывает: уроки Китая приняты к сведению.
